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新股发行兼顾公平与效力的改革之路

发布时间:2019-04-08 21:19:09

新股发行:统筹公平与效力的改革之路

我国资本市场的新股发行制度正在一步步逼近其改革目标。

2008年10月,证监会发布《证券发行上市保荐业务管理办法》,从监管措施、保荐代表人管理、保荐机构内控3方面,进一步充实完善了保荐制度。同时,根据市场变化,还对保荐制度作了一些调剂,如联合保荐制度、保荐与主承销的分离制度等。

该《办法》的出台,标志着目前以保荐制度、发审委制度、询价制度为基础构成的发行监管制度日臻成熟并向更高阶段发展。正如证监会主席尚福林所言,三大关键制度的实行,“将全面提升保荐能力、定价能力、审核能力和各类中介机构执业水平,为进一步提升发行监管工作水平奠定坚实的基础,从而为IPO和上市公司再融资的审核制度从核准制向注册制过渡创造条件。”

1990年-2008年,我国资本市场在经济体制转轨的背景下诞生并快速发展,发行体制亦迈出了从指标管理、政府推荐、行政审批到核准制的巨大跨越。

“8·10风波”后新股发行探索前行

或许,“8·10风波”都不会从我们的脑海中逝去。

1992年8月10日,深圳。“1992年股票认购证”第四次摇号,这也是该年一次摇号。当时预发认购表500万张,每张100元,每人凭身份证可购表10张,中签率为10%。

一位亲历此事的投资者称,“深圳的300个新股认购发售点挤满了150万股民,人们顶着烈日蜷缩在储蓄所门前的水泥地上,不到半天就一抢而空。”由于组织工作不严,存在少数工作人员私分认购表的现象,导致数万名没有买到的人走上街头。次日,沪市首度狂泻,三天狂跌400余点。

在证券市场发展早期,股票发行主要采取发行认购证的方式,但由于供求关系严重失衡,年轻的中国股市经历了一次成长的痛苦。

以后,相关监管部门开始探索新的股票发行方式。1993年起,采取无限量发售认购申请表的方式发行股票。

这类方式有利于保证公平,但成本偏高,浪费过大。后来,推出了与储蓄存单挂钩的发行方式,但随即又被上定价发行方式所取代,后者具有操作简便、时间短、本钱低的优点。而为了确保股票发行审核进程中的公正性和质量,证监会成立了股票发行审核委员会,对股票发行进行复审。

改革的脚步在1999年明显加大。当年7月1日《证券法》实行后,证监会依法制定了《股票发行审核委员会条例》、《新股发行定价报告指引》、《关于进一步完善股票发行方式的通知》、《中国证监会股票发行核准程序》、《股票发行上市辅导工作暂行办法》等一系列文件,实行了对一般投资者上发行和法人投资者配售相结合的发行方式,确立了核准制的框架,市场化的股票发行制度趋于明朗。

2003年结出“核准制”之果

作为中国资本市场一场深入变革,证券发行制度由审批制正式过渡到核准制,无疑是证券史册中闪亮的节点之一。

2000年3月,证监会出台了股票发行核准程序,证券发行制度由此从审批制正式过渡到核准制。它大大加强了证券公司等中介机构的,为提高资本市场透明度、维护“三公”原则、规范股票发行和上市行为、提高上市公司质量提供了一个较为合理的制度条件。

与此同时,相干制度建设也紧锣密鼓地展开。2001年,证监会前后颁布了《关于上市公司新股发行审核工作的指点意见》、《新股发行上竞价方式指点意见》、《上市公司新股发行管理办法》、《拟发行上市公司改制重组指导意见》等文件,对企业发行新股的过程与环节做出明确规定。这一年,在总结以往经验教训的基础上,形成了“上定价发行”,“下询价、上定价发行”和“上、下询价发行”三种主要发行方式,为市场提供了更多选择机会。

改革路上持续不断的积极探索,在2003年结出了“核准制”之果。2003年以来,围绕核准制的落实和深化,中国证监会进行了一系列的制度性建设,初步构成了符合中国资本市场发展水平的证券发行核准制度。

2003年12月,为使发行审核工作进一步公然、透明和公平,证监会公布施行《股票发行审核委员会暂行办法》,对发审委制度进行重大改革。改革增强了上市企业信息表露的公信力,发挥了对现行发行环节基础性机制安排的监督和把关作用,对相干机构的违规行为和不尽职责有威慑作用,对发行监管质量和水平的提升有积极意义。

同月,为了进一步落实核准制要求,强化以证券公司为代表的中介机构的,从机制上调动市场气力共同努力提高上市公司质量,证监会还颁布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》,保荐制度由此正式确立。保荐制度明确了保荐机构及其保荐代表人在发行上市环节的角色和作用,明确了中介机构及其从业人员的,有助于从源头上保障拟上市公司的质量基础,增强市场安全性。

2004年12月,证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》,IPO询价制度正式启用。其后,监管部门根据市场情况对询价制度有关条款、询价对象条件和询价方式进行了修订和完善,并将所有品种的发行制度进行了整合,于2006年9月发布了《证券发行与承销管理办法》,询价制度由试点形成制度安排。与此同时,证监会大力发展机构投资者、着力提高投行水平,努力使询价制度日趋完善和高效,使新股定价更趋理性。/p>

坚持市场化改革方向推进审核制向注册制迈进

2008年,历史又翻开新的一页。

10月,证监会发布《证券发行上市保荐业务管理办法》。不少市场人士认为,《办法》的出台,标志着目前以保荐制度、发审委制度、询价制度为基础构成的发行监管制度日臻成熟并开始向更高阶段发展,它有助于股票发行制度从核准制向注册制顺利过渡。

证监会主席尚福林“继续坚持市场化改革方向不动摇,为推进审核制向注册制演进打基础”的表态,更在总结此前改革经验教训的基础上指明了新股发行制度的未来发展方向。

“从国际市场来看,股票发行注册制的实行至少要满足以下几个条件:本国的市场经济环境比较完善,证券市场发育比较成熟;有较为健全的法规制度作为保障;监管层市场化的监管手段比较完善,监管能力较强;发行人、承销商和其他证券中介机构有较强的行业自律能力,依法规范稳健运作;投资者应当建立一个比较成熟理性的投资理念。考虑到国际经验和国内情况,我国目前实行注册制的环境还不是很完善,但正在一步步接近。”对于在我国实行核准制,相关专家在尊重现实的同时又充满期待。

2008年,是我国资本市场收获既往改革果实的一年,也是布局下一轮改革的一年。我们既目睹了新股发行制度的成功演变,又要着眼于长远,在现有基础上继续改革、扎实推动注册制,使新股发展制度更市场化、更有效率、更适应市场发展需要。

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