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三特索道002159索道提价和华山宾馆运

发布时间:2019-02-25 17:11:22

三特索道(002159)索道提价和华山宾馆运营是今年利润增长点

投资要点

公司旅游索道、景区业务遍及7个省份9个城市,分布广泛。目前贡献利润的仍主要是四个索道子公司。

华山、海南猴岛、庐山、石景山四条索道08年共计贡献权益净利润约4353万,而其他子公司(含公园门票、华山宾馆、神农架地产)的合计权益净利略有亏损。母公司则无经营实体内容,主要承担管理层费用、新项目贷款等。

财务负担较重致现业务利润被压制。截至09Q1,公司有1.54亿元长期贷款和1.42亿元短期贷款。公司08年财务费用高达万,加之母公司1338万管理费用,令子公司的利润难以完全体现。

索道提价和华山宾馆运营是今年确定的利润增长点。作为07年新开业的酒店,华山宾馆08年已经实现了128万净利,09年受到了经济的部分影响,入住率尚未到状态,目前仍停留在50%左右。但我们认为随下半年经济形势的逐渐好转,如无特殊因素影响,酒店入住率有望持续提升,全年净利润可望增至400万。

5月18日,陕西物价局批准华山索道提价,旺季提价幅度36%。提价具体方案分淡旺季执行:旺季往返150元/人,单程80元/人;淡季往返80元/人,单程45元/人;淡季每年12月1日至次年2月底;旺季每年3月1日至11月底。华山索道的代步性极强,全程票价由110元提升到150元目前看并未对乘坐量造成负面影响,加之游客人次同比的快速回升,我们预计09Q2华山接待量和收入的同比增速能达到10%左右,由于提价时点在年中,以09年游山人次恢复07年水平为基准测算,预计提价能够提升华山全年净利润400-500万元。

近年旅游主业有多个利润增长点值得期待。09-10年陆续有三个新项目开业:贵州梵净山、湖北坪坝营、海南浪漫天缘海上游乐项目。其中梵净山已于今年4月开山营业,从试营业效果来看,年内就有望实现15万人次的客流量,即达到盈亏平衡。坪坝营由于名气仍在培育期,开业后可能会承受1-2年的亏损期,浪漫天缘是猴岛的深度开发,客源成熟,有望快速盈利。我们认为,梵净山、浪漫天缘、坪坝营三个项目的前景良好,景区用3年左右时间逐渐成熟后,预计贡献净利润2500-3700万左右,对应0..37元。

旅游地产令业绩弹性系数更大,房地产返暖有利于公司两个主要地产项目近期销售。公司有三个旅游地产项目:神农架商铺和住宅、海南塔岭养老公寓、汉正街索道大厦;此外,华山宾馆周边还有5000平米的商铺,但我们了解到这部分商铺以出租模式经营,暂不对外销售。

我们认为,旅游地产业务为公司业绩增加了弹性。由于股本较小,增加1000万净利润即意味着公司当期EPS增加0.08元;若房地产市场持续转好,09-10年海南养老公寓和神农架风情街均有良好销售前景,旅游地产则有望在2010年确认较多利润。业绩的较大弹性是公司的一大看点。

预计公司09-11年每股收益分别为0.33元、0.46元、0.55元。其中,预计三年地产利润贡献分别为0.02元、0.10元、0.23元,主要来自神农架和塔岭地产项目的收入确认;我们认为地产收入能够保证公司未来两年,在华山索道净利润分成比例由95%下降到75%的不利影响下,保持公司利润总额的稳定增长。由于股本较小、旅游地产收入的大比例确认可能、以及新景区开业,我们认为公司业绩的弹性将非常大,地产尤其对于近几年的业绩有很大影响,以目前房地产市场的状况,这部分业绩有超预期的可能。给予"推荐"评级。

风险因素提示:华山索道的净利润分成2011年会降至75%,直接减少20%,我们测算会减少800万净利,影响EPS为-0.07元。甲型流感若9月份后疫情传播加剧,将对公司旅游索道业务造成重大不利影响。

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