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钢铁行业对本轮股价反弹的进一步思考食之无

发布时间:2019-05-14 19:19:41

钢铁行业:对本轮股价反弹的进一步思考 食之无味 弃之可惜

报告要点

本轮反弹:超额收益相对显着,龙头公司逐步回归

行业股价自6月20日开始出现的反弹至今累计上涨5.89%,跑赢沪深300指数3.45%,龙头宝钢追平行业。与2011年宏观经济下行趋势确立后的3轮行业股价反弹相比,本轮反弹具有超额收益相对显着、龙头逐步回归及大盘表现较弱的特点,似乎昭示着反弹或更多源自行业自身调整因素。

探其究竟:基本面为辅,需求预期为纲

通过对比本轮及发生在2011年以后的3次股价反弹,我们发现:1、股价反弹无一例外整体滞后于行业基本面好转指标,尤其表现出滞后于需求、钢价、开工率反弹。在宏观经济整体下台阶的情况下,市场赋予了长期因素更大的权重而选择阶段性忽略短期波动,直到需求预期完全被改变——在当前的经济背景下,这往往需要来自外界(如政府)的力量,并需要得到实体层面的数据确认;2、因为2012年初的股价反弹中,盈利改善已经结束,并且,近期的股价反弹足足滞后于盈利好转3个月之久,因此我们无法确定,股价反弹与盈利改善有稳定的关系。这进一步可以说明,在长期因素的压制下,股价更多与预期改变有关;3、相比较而言,开工率的下降相对能够于股价回落。从逻辑上来讲,当需求回落至已经开始影响行业开工水平,说明经济回落的态势基本确定。

另外,与前三轮反弹情况相比,我们发现本轮股价反弹发生在钢价、矿价均处于历史低位,而盈利已持续恢复良久之际。行业基本面上具备更好的反弹条件,或是本轮反弹具有相对显着超额收益的主要原因之一。

鸡肋的选择:食之无味,弃之可惜,轻行业重公司

长期来看,受制总需求回落和产能过剩,因为产业链地位提升带来的盈利弹性会相对有限,行业盈利只能回归均值而难以持续改善。产能过剩也是冰冻三尺非一日之寒,需要长期调整才可能真正实现出清,因此我们继续维持对行业的“中性”评级。不过短期来看,需求下滑的速度正在因为政策转向而出现阶段性放缓,而行业供给在长期调整中叠加近期环保及资金的压力进一步加快,低位库存对已经创新低的钢价伤害不会太大,行业已由过去“长强板弱”调整至当前“长弱板强”的格局从而有利于板材为主的上市公司。因此,结合逐渐筑底的股价表现,我们认为本轮反弹相比前三轮或将持续更久并具有相对更明显的超额收益。考虑到处于底部股价已反映行业现状,部分优质龙头公司及吨钢市值较低公司有望在回归中获超额收益,而产能率先调整的板材品种更具优势。综合考虑,我们建议重点关注具备一定业绩保障的宝钢股份、新兴铸管,吨钢市值较低、有望在回归过程中取得超额收益的华菱钢铁、河北钢铁以及业绩增长相对确定的玉龙股份、久立特材。

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